事件:2019H1温氏股份营收304.3亿元(+20%),归母净利润13.8亿元(+51%),扣非后归母净利润6.3亿元(-28%),业绩符合我们此前预测。每10股派发现金红利3元(含税)。
   
生猪出栏量稳增,小幅亏损。上半年公司出栏商品肉猪1177.4万头(+14%)。Q1疫情导致集中抛售,猪价创新低,养猪亏损较多。Q2猪价趋势性上涨,养猪快速释放利润。H1销售均价约13.45元。因生物安全防控设施、设备及人员投入的增加,完全成本有所上升,估计13.6元/kg。H1头均亏损17元,养猪亏损接近2亿元。
   
黄鸡景气,大幅盈利。17年深度去产能后,黄鸡行业反转,叠加猪价上行拉动,黄鸡价格景气。H1出栏黄鸡3.94亿羽(+18%),均价约12.53元/kg,完全成本约11.4元/kg,每羽盈利2元,黄鸡贡献利润约8亿元。此外,公司股权投资项目“三角防务”实现IPO上市,确认公允价值变动收益7.15亿元。H1计提股权激励费用1.8亿元左右。
   
产能企稳回升,未来目标远大。公司加大投入完善疫病防控体系,种猪存栏量已企稳回升。中报生产性生物资产32.8亿元(同比-7%,环比+1%),我们估计H1能繁110万头,后备20万头左右。固定资产194.4亿元(同比+27%,环比+3%),在建工程34.9亿元(同比+1%,环比0)。公司将以市占率10%(约7000万头)为未来发展第一期战略目标。
   
投资建议:公司是国内生猪和黄鸡龙头,质地优异。猪周期大反转,公司有望穿越非瘟。黄鸡板块景气。我们持续看好公司发展,预测2019-2021年归母净利润分别为:109.2、274.4、297.8亿元,基于2019-8-21日收盘价,对应PE分别为:19.4、7.7、7.1倍,维持“买入”评级。